【研究报告内容摘要】
行业销量降幅收窄,重卡表现亮眼
1)今年前11 月汽车累计销量为2311.0 万辆,同比下降9.1%,累计增速依然为负,但自6 月以来逐月收窄,单月销量降幅已连续三月收窄。重卡销量连续5 个月增长,其中11 月销量同比增长13.8%,累计销量增速扩大至1.6%。新能源汽车销量连续5 个月下滑,前11 月累计销量104.3 万辆,增速收窄至1.3%,主要受补贴退坡影响。2)11 月末汽车库存为95.0 万辆,而行业工业增加值连续3 个月正增长(截至10 月份),主要原因在于汽车行业正在缓慢复苏,加上今年春节早,厂商备货提前;11 月经销商库存系数为1.49,库存整体处于合理水平。3)整体乘用车价格较去年同期上升,与主机厂扩大国六车型的生产节奏,经销商补充国六车型库存以及新车型的上市有关;乘用车终端优惠显著高于去年同期。钢铝铜等主要原材料价格仍处于较高位,汽车制造成本压力仍存。4)综上分析,汽车销量月环比连续增长、同比降幅收窄, 行业显现复苏迹象,12 月销量有望持续改善,我们预计明年行业将维持弱复苏态势,销量增速或有望回正,行业经营指标有望改善。
行业走势与估值
今年以来,汽车板块跑输大盘13.55 个百分点,目前行业ttm 市盈率为16 倍,从2002 年以来的历史数据来看,位于历史估值中枢下方。目前来看, 在行业产销走势逐步改善的情况下,行业估值有望实现修复,行业优质龙头具备配置价值。
行业评级与投资主线
综上分析,我们维持汽车及零部件行业“中性”评级。2020 年投资主线为:1) 新能源汽车板块,供给端合资车企发力,国产特斯拉明年放量,大众预计后年放量,随着国际车企在新能源汽车领域的参与度提高、投资布局加大加快, 新能源汽车的成长与投资逻辑将转变为全球逻辑,行业“鲶鱼”效应将越发明显,供给改善将不断提升新能源汽车性价比,预计2020 年新能源汽车销量在130~150 万辆之间,具备全球竞争力的产业链中上游优质公司未来将获得合资及外资车企分享的“蛋糕”。2)重卡板块,我们认为,未来产销波动性有望逐步降低,明年有望稳中有升,龙头效应持续增强。3)传统汽车及零部件板块,未来我国汽车市场将进入存量竞争阶段,品牌与格局将持续优化,龙头效应越发明显,以丰田本田日产为代表的主流日系逆势增长,南北大众表现稳健,福特未来销量持续改善值得期待,长安自主强势发力。4)智能网联汽车板块,在政策驱动和市场发展下,车企、信息通信企业和互联网企业的合作持续不断深入,同时5g商用正式启动,后续随着5g研发应用进程加快,智能网联汽车产业的发展将提速,汽车电子与adas装配率有望快速上升,目前我们仍看好汽车电子、adas领域的投资机会。
2020年汽车行业推荐标的
综上分析,在行业复苏预期下,我们坚持精选业绩增长确定性较强,与估值匹配度较好的优质龙头标的。2020年推荐标的为:1)整车标的广汽集团(601238)、长安汽车(000625);2)优质零部件标的潍柴动力(000338)、先导智能(300450)、玲珑轮胎(601966)、精锻科技(300258)。
风险提示:汽车产销低于预期;新能源与智能网联汽车推广低于预期;原材料涨价及汇率风险;经贸摩擦风险

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