【研究报告内容摘要】
1. 推荐组合】 【三一重工】 【 中联重科】 】 【 晶盛机电 】【 杭可科技 】【 恒立液压】 】【 华测检测 】【 北方华创 】【】 迈为股份】 【 纽威股份 】【 杰瑞股份】 】2. 投资要点【 工程机械 】 价量齐升拉动盈利,景气 确定 提升估值水平供需缺口下价量齐升拉动盈利。供给端收紧:
(1)欧洲疫情影响大,对部分核心零部件采购造成影响,成本有一定提升。
(2)疫情下推迟复工复产,工程机械需求推迟至 3月以后,造成制造商交货周期缩短,对产能造成一定压力。龙头企业基于供应链、产能优势,份额有望进一步聚焦。
需求端持续旺盛:
(1)基建信号持续超预期;
(2)产品更新替换高峰期;
(3)出口现实需求仍在。需求内在持续性高,政策释放周期拉长,行业高景气确定。随着工程机械行业供需缺口持续扩大,价量齐升的态势有望持续,龙头市占率有望延续稳步提升趋势,带来盈利水平提升。
确定性溢价及龙头溢价提升估值水平。
(1)相对上轮复苏周期而言,本轮周期复苏逻辑改变。本轮工程机械上行逻辑由机器代人、更新环保及出口等内在需求拉动,稳增长政策释放周期拉长背景下,行业强周期属性进一步弱化,高景气度确定性拉长,带来行业确定性溢价上升。
(2)业绩抗周期性及成长性增强,龙头溢价有望上行。相对海外工程机械龙头,内资龙头具备更强的全球扩张实力与竞争优势。随着国产龙头全球化稳步推进,其海外收入比重长期稳定增长,公司收入对中国宏观经济的依存度将有所下降,业绩释放稳定性增强,pe 估值有望显著提升。国产龙头业绩增长率显著高于海外龙头,盈利质量边际优化空间大,业绩持续增长可期,我们认为国产龙头估值被显著低估,未来龙头溢价存在进一步上行空间。
重点推荐【三一重工】:全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升;出口不断超预期;行业龙头估值溢价。【恒立液压】国内液压行业龙头,海外拓展+泵阀全面放量,增长可期。【中联重科】起重机、混凝土机龙头,混凝土机刚开始更新周期,塔机销量有望继续超预期。【浙江鼎力】高空作业平台龙头,臂式放量可期。建议关注艾迪精密、柳工。
【光伏设备】行业需求边际改善,hit 技术进展顺利,推荐弹性高的设备龙头疫情影响逐步减弱,国内外光伏需求边际改善。根据东吴电新组,2020年国内光伏消纳空间约为 45gw 超此前预期,预计国内装机量有望达45-50gw。同时随着 630抢装的进行,国内光伏项目申报火热。海外疫情影响减弱,欧洲、澳洲等地需求恢复超预期,4月组件出口 5.46gw,同比微降 4.7%,5月预计出口环比持平。
hit 电池路线进展顺利,技术迭代带来设备空间可观。据我们了解,通威 hit 试验线进展卓有成效,效率已达预期,正在跑量阶段。除了 19年通威、山煤等 4个试验项目之外,今年来阿特斯等也陆续展开 hit 布局。
我们预计 hit 随着成本的下降,将成下一代光伏电池的大趋势,按照 5亿/gw 的投资额有望带来超 500亿的设备空间。
投资建议:210大硅片产业化进程有望超预期,重点推荐硅片设备龙头【晶盛机电】;下游电池厂的大规模扩产及电池技术的更新迭代带来设备空间,推荐电池片设备龙头【迈为股份】【捷佳伟创】。
风险提示:疫情影响持续;政策力度不及预期;下游扩产不及预期。

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