【研究报告内容摘要】
事件
嘉能可发布公告,公司将于2020-2024年向韩国电池制造商三星sdi供应21,000金属吨的氢氧化钴。
评论
龙头厂商频签长协或反映其对远期钴原料短缺的担忧。除本次与三星sdi签订长协之外,嘉能可自2019年以来陆续与优美科、宝马、格林美以及ski等公司签订钴供应长单协议。此外,据彭博新闻,嘉能可正与特斯拉协议,拟为上海工厂供应氢氧化钴。在钴行业供给持续收缩、5g商用带动新一轮换机潮以及电动车渗透率快速提升的背景之下,动力电池上中下游龙头厂商频繁签订长单,我们认为,一方面体现其对供应稳定性要求上升;另一方面,或反映其对远期钴原料短缺的担忧,可能会引发下游企业提升合理库存。
嘉能可大量抛货导致钴价承压的可能性较小。根据我们测算,仅格林美、ski以及三星sdi长单的年均钴原料需求合计为2.1万吨,约占2020-2022年嘉能可产量的74%/67%/67%,即嘉能可未来三年钴产量基本已被长单锁定。同时,我们推测嘉能可集中了钴行业大部分库存,而“钴存货铀超标”、“硫酸供应不足提前关停mutanda”等事件一定程度上折射出钴业寡头挺价意愿强烈。另外,考虑现金流充裕、可变现资产较多等因素,嘉能可或不急于大量抛售钴存货以求回笼现金。
钴行业供需格局进一步改善。1)根据嘉能可4q19产量报告,维持2020年2.9万吨的产量指引,较19年4.6万吨产量下降37%,减产计划进一步确认;同时,erg近期宣布赞比亚谦比希冶炼厂暂时关闭,原因是钴原料短缺,即其对应矿山已衰竭,短期恐难以复产,影响供给约2000余吨。2)刚果(金)政府于19年年底颁布了新法令,拟通过国有矿业公司gecamines新成立子公司统一对手抓矿进行收矿,同时加大力度禁止未成年人在矿场及周边活动,政策趋严或将使得手抓矿供给弹性继续下降。根据我们最新的测算,钴行业20年约过剩6000吨,相比此前预期的4万吨大幅减少,边际改善幅度明显。
钴价或将继续上涨。1)受肺炎疫情影响,物流产能不足导致钴盐原料辅料运输受阻,本周硫酸钴等钴盐价格大涨。此外,硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴年初以来分别上涨21%/18%/20%,或反映下游逐渐复苏的迹象。2)电钴方面,mb价格在12月中旬探底后重拾上涨,累计涨幅约10%。目前,海外钴价约为29万,国内钴价为27.6万,形成倒挂趋势。3)目前中游库存水平约为1个月,若疫情缓和开工率上升、运输产能恢复,中游可能会进行补库。考虑钴原料多集中于非洲,运输+报关时间在3个月以上,空间上的错配或将导致钴价因补库而快速攀升。4)长期而言,新能源汽车渗透率提升、消费电子带电量上升等因素带动钴需求上行,而矿山品位下降、手抓矿管理趋严或造成供给增速低于需求增长,钴价中枢料将逐渐抬升。
投资建议
考虑行业供需格局进一步优化,钴价具备继续上涨动力,我们维持钴行业“增持”评级。建议积极配置加速进军新能源汽车领域的钴粉寡头寒锐钴业,lg产业链的全球精炼钴龙头华友钴业,以及坐拥优质大矿山的低估值钴业龙头洛阳钼业。
风险提示
供给收缩不及预期风险;电动车产销量增速不及预期风险;相关标的股份解禁导致股价承压风险;刚果(金)政局变动及政策变化风险。

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